5月27日，AI PC龍頭公司聯想集團股價繼續延續上行趨勢，今日大漲9.04%，報收12.06港元，再創新十年來歷史新高。

 

聯想集團股價再創高點，反映了市場對其業績的全面認可，以及對聯想集團以AI PC為引領的AI業務未來增長高確定性的看好。

日前，聯想集團發布了截至 2024年3月底的2023/24財年第四季度及全年業績。根據財報，聯想集團業績高于市場預期，2023/24財年全年實現營收4074億元，凈利潤72.4億元，第四季度單季業績表現尤其強勁，實現營收994億元，同比增長約10%，凈利潤17.8億元，同比翻倍增長至118%。

從2023/24整個財年逐季表現來看，聯想集團從當期下半財年開始業績逐漸好轉，期間已實現營收同比增長5.9%，凈利潤率從上半年的下滑扭轉為持平，表明了其已成功從過去的行業低谷中走出，并通過把握AI帶來的巨大增長機遇，開辟更大的增長空間。

基于聯想集團展現出的經營韌性和錨定AI釋放的成長潛能，中金公司、民生證券、光大證券、開源證券以及高盛、大摩、小摩、瑞銀等海內外投資機構紛紛發布研報看多聯想集團，最高目標給至15港元。各大行總體觀點認為，聯想集團以AI PC為代表的AI業務生態長期增長動能強勁，估值性價凸顯，未來股價上漲空間大。

 

中金公司：FY24Q4業績超預期，AI變革全方位提振主業

聯想集團2023/24財年業績超出預期，主要原因包括三大主營業務均實現同比增長；毛利率達到17.6%，同、環比提升0.6ppt、1ppt，居于歷史較高水平，這得益于高端產品占比提升、產品競爭力強化以及公司卓越的運營能力。

分具體業務來看，聯想集團IDG智能設備業務2023/24財年Q4收入同比增長7%至104.6億美元，運營利潤率同比增0.6ppt至7.4%。其中PC業務方面，根據IDC，1Q24全球個人PC出貨量同比增長1.5%，聯想增速優于行業（7.8%），市場份額提升至23%。聯想集團的非PC業務，如智能手機業務出貨量和營收均實現雙位數增長，高端產品占比達17%。

在AI PC方面，聯想集團4月亮相的6款AI元啟版AI PC已在中國區全渠道銷售，5月21日聯合高通推出的兩款微軟Copilot+PC也計劃于6月上市，預期公司未來有望推出更多款差異化AI PC，有望進一步提振IDG板塊收入和盈利能力表現。

ISG基礎設施業務方面，聯想集團單季度收入恢復同比增長，主要得益于云客戶需求復蘇、AI及通用產品組合的拓展、存儲&軟件和服務業務創記錄銷售。此外，聯想集團AI服務器意向訂單充足，根據公司公告，聯想集團計劃推進盈利恢復計劃，依托超過70億美元的AI基礎設施潛在訂單、80多款優化升級的AI服務器產品、日臻豐富的AI產品矩陣以及費用和運營效率的持續改進，聯想集團有望在2025財年內實現利潤的正增長、盈利能力的逐步轉正。

聯想集團的SSG方案服務業務延續強勁表現，第四季度收入同比增長10.2%至18.2億美元，運營利潤率21.4%；其中非硬件驅動的運維服務和項目及解決方案服務業務營收占SSG比重同比提升5ppt至55%。我們認為AI原生和嵌入解決方案與服務的持續推進有望驅動SSG高質量成長。

維持聯想集團FY25盈利預測12.43億美元，引入FY26盈利預測18.70億美元。當前股價對應15.2倍/10.1倍FY25/FY26市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值窗口切換至FY25，我們基于2025財年17倍P/E上調聯想集團目標價30%至12.60港元。

民生證券：新財年全棧式AI驅動成長

聯想集團FY4Q24公司實現營收138.33億美元，同比增長9%，延續上個季度開啟的同比增長態勢；凈利潤2.48億美元，同比增加118%，同比開啟正增長。單季度凈利率達1.83%，同比增0.99pct，盈利能力顯著修復。公司PC以外業務占比達44.7%，同比上升1.5pct，創歷史新高，戰略轉型效果顯著。

聯想集團的IDG業務全年因產品結構升級實現經營凈利率7.4%，接近歷史峰值，PC業務則繼續穩居行業第一，智能手機FY4Q2出貨量同比增長23%，主要得益于可折疊Razr強勁的銷售，高端產品組合創歷史新高。

展望2024年，聯想集團具備五大特征的AI PC新品已上架開售，后者搭載個人智能體“小天”，可有效提高辦公及生活效率。我們預計PC市場總量將恢復至高于居家辦公前， AI PC或將在下半年迎來商用訂單的加速落地，聯想集團憑借領先的AI PC布局，有望持續領先于行業增長。

ISG業務方面，則看好聯想集團新財年AI服務器增長，隨著算力卡供貨放開，聯想集團產品矩陣不斷豐富，9款新型的NVDIAAI產品發布，FY4Q24聯想集團有超過70億美元AI Pipeline在手，展望未來，該業務有望進一步突破核心大客戶，新財年內有望實現扭虧。

聯想集團FY4Q24的ISG、IDG、SSG三大業務板塊已展現出強勁的復蘇和增長動力，展望FY2025，預計聯想集團各項業務將從復蘇轉向快速增長，且逐季上行趨勢明確，預計FY25/FY26/FY27年公司實現凈利潤12.15/15.47/19.03億美元，對應當前股價PE分別為14/11/9倍。聯想集團作為PC及服務器行業領導者，具備較強的全球競爭力，看好其全棧式AI驅動長期成長，維持“推薦”評級。

光大證券：AI PC新紀元開啟，FY25各業務有望全線增長

聯想集團IDG業務，連續兩個季度實現同比增長，且呈多元化增長，到Q4其 PC出貨量同比上升7.8%，增速高于市場6pct；手機出貨量同比上升23%，增速高于市場11pct；平板出貨量同比上升13%，增速高于市場12.5pct。IDG業務稅前溢利率7.4%，維持高位，同比上升0.6pct、環比持平。

在AI PC方面，聯想集團發布了內嵌人工智能體“聯想小天”的 AI PC系列產品，初步具備 AI agent 能力。我們認為，聯想集團個人智能體開發的核心壁壘在于：大模型針對 PC 應用場景的二次訓練和微調；本地多模型、多任務、計算資源的協調優化能力。除此之外，聯想集團還推出了推出微軟 Copilot+PC，搭載基于ARM 架構的高通驍龍 X Elite 處理器，用戶AI PC體驗更好。未來伴隨著Intel、AMD 陸續推出 AI 算力更強處理器，以及軟件及應用生態優化，AI PC 有望持續迭代，進一步豐富應用體驗。

聯想集團的ISG業務有70億美元AI基礎設施（含服務器、存儲、軟件）潛在意向訂單（AI pipeline），伴隨下半年英偉達GPU供給釋放，以及GB200、Mi300等AI服務器產品組合更加豐富和運營效率改善，聯想集團ISG業務收入增長有望提速、凈利有望逐步改善。聯想集團的SSG有望維持增長，帶動整體盈利能力提升。

整體來說，鑒于AI PC迭代加速驅動PC業務量價齊升，上調聯想集團FY25/26凈利潤預測5%/6%至13.19/17.02億美元，新增FY27凈利潤預測20.03億美元。基于聯想集團受益于AI PC帶動的消費者換機需求提振；以及其聚焦AI PC軟硬件生態組織，有望重塑估值，維持 “買入”評級。

開源證券：AI PC持續迭代，AI服務器逐步放量

基于聯想集團PC平穩復蘇、ISG利潤情況好轉，維持其FY2025-2026歸母凈利潤預測12.05/15.38億美元，新增 FY2027 歸母凈利潤預測19.01億美元，同比增速分別為19.3%/27.6%/23.6%。聯想集團AI PC 產品軟硬件生態持續優化完善用戶體驗，AI服務器有望步入放量階段，維持其“買入”評級。

未來，伴隨著聯想集團AI PC密集發布、海外手機業務持續擴張，聯想集團FY2025的IDG業務有望實現平穩增長；ISG業務則隨著GPU供應壓力緩解、產品豐富度不斷提升，預計2024H2收入有望實現超預期放量，經營利潤率有望于FY2025Q4實現轉盈。總體而言，考慮到PC業務弱復蘇已經基本為市場所反應、服務器業務有望超預期（AI服務器潛在訂單充沛、以及普通服務器有望于24H2復蘇），有望進一步提振市場對聯想集團業績前景信心。

東吳證券：業績超預期，AI PC及AI服務器值得期待