民生證券近日發(fā)布汽車研究報(bào)告：新勢(shì)力系列點(diǎn)評(píng)十五-2025新勢(shì)力開門紅 智能駕駛加速落地。

以下為研究報(bào)告摘要：

2025年1月重點(diǎn)新能源車企交付量發(fā)布，據(jù)各公司披露數(shù)據(jù)：小鵬30,350輛，同比+267.9%，環(huán)比-17.3%；

理想29,927輛，同比-4.0%，環(huán)比-48.9%；

零跑25,170輛，同比+105.0%，環(huán)比-40.8%；

問(wèn)界16,432輛，同比-47.0%，環(huán)比-45.6%；

埃安14,393輛，同比-34.4%，環(huán)比-69.3%；

蔚來(lái)13,863輛，同比+37.9%，環(huán)比-55.5%；

極氪11,942輛，同比-4.7%，環(huán)比-56.1%；

小米超20,000輛。

1月政策空窗期疊加春節(jié)新能源季節(jié)性降溫燃油車托底

1月政策空窗疊期加春節(jié)新能源季節(jié)性降溫燃油車托底。乘聯(lián)會(huì)初步推算本月狹義乘用車零售總市場(chǎng)規(guī)模約為175.0萬(wàn)輛左右，同比-14.6%，環(huán)比-33.6%，新能源零售預(yù)計(jì)可達(dá)72萬(wàn)，滲透率約41.1%。1月7家樣本新勢(shì)力車企（不含小米）合計(jì)交付142,077輛，同比+11.7%，環(huán)比-48.0%。行業(yè)及新勢(shì)力的環(huán)比下滑主要原因?yàn)槭艿郊竟?jié)性因素影響：1）“雙新”政策于2024年年底結(jié)束，新一輪政策于1月中公布，效果暫未顯現(xiàn)，因此行業(yè)整體呈現(xiàn)一定的提前透支；2）2025年春節(jié)早于去年同期，1月工作日相對(duì)較少，年前傳統(tǒng)燃油車及豪華車市熱度有所回升，因此新能源滲透率呈季節(jié)性回落。

新勢(shì)力銷量高增小鵬躍升首位

小鵬：據(jù)公司披露，1月交付30,350輛，同比+267.9%，環(huán)比-17.3%，位居新勢(shì)力車企銷量首位。我們判斷，1月表現(xiàn)主要得益于：新車周期強(qiáng)勢(shì)帶來(lái)的高在手訂單以及交付能力的提升，公司2024年12月銷量中，MONA M03交付1.6萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量43.7%；P7+交付1.0萬(wàn)輛，占27.0%。看好公司2025年在新車周期和平價(jià)智能的加持下迎來(lái)銷量和盈利的雙重改善，經(jīng)營(yíng)周期再次向上。

理想：據(jù)公司披露，1月交付29,927輛，同比-4.0%，環(huán)比-48.9%，我們判斷，1月受制于行業(yè)因素整體銷售環(huán)比下滑，后續(xù)隨著行業(yè)整體修復(fù)，有望銷量逐步回歸。公司主要車型2024年12月銷量中，L6交付2.8萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量47.8%；L7交付1.3萬(wàn)輛，占22.5%。充電網(wǎng)絡(luò)布局方面，截至2025年1月22日，全國(guó)已有1,800座理想超充站，在自建高速充電站方面，已建成743座高速理想充電站，在城市充電站方面，已建成1,057座理想城市超充站。充電網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)齊有望幫助理想在純電新產(chǎn)品推出后重新獲得成功。我們認(rèn)為，公司L系列銷量穩(wěn)定，2025年整體銷量在純電車型上市后仍有望重新取得高增速。

零跑：據(jù)公司披露，1月交付達(dá)25,170輛，同比+105.0%，環(huán)比-40.8%，我們判斷，公司整體銷量同比增長(zhǎng)得益于C11和C10在20萬(wàn)以內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。隨著B系列新車在今年逐步推出，銷量有望持續(xù)提升。公司主要車型2024年12月銷量中，C11交付1.3萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量29.8%；C10交付1.1萬(wàn)輛，占25.8%；C16交付0.9萬(wàn)輛，占20.7%。我們認(rèn)為，零跑在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，海外市場(chǎng)借助Stellantis品牌背書及渠道優(yōu)勢(shì)，有望快速提升品牌海外認(rèn)知度，迎來(lái)增長(zhǎng)第二周期。

問(wèn)界：據(jù)公司披露，1月交付16,432輛，同比-47.0%，環(huán)比-45.6%。公司主要銷量由M9和M7構(gòu)成，靜待問(wèn)界M8的上市后表現(xiàn)。主要車型2024年12月銷量中，M9交付1.4萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量47.2%；M7交付1.3萬(wàn)輛，占46.6%。我們認(rèn)為，華為在高端化市場(chǎng)中所展現(xiàn)的品牌力在當(dāng)前自主車企中具有明顯優(yōu)勢(shì)，看好華為系銷量持續(xù)向上。

蔚來(lái)：據(jù)公司披露，1月交付13,863輛，同比+37.9%，環(huán)比-55.5%，由于產(chǎn)品周期較長(zhǎng)，受行業(yè)波動(dòng)影響較大。主要車型2024年12月銷量中，ES6交付0.6萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量36.6%；ET5T交付0.4萬(wàn)輛，占24.5%。充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，截至1月27日，蔚來(lái)已在全國(guó)布局3,101座換電站，其中充電站4,343座、充電樁25,424根、三方樁119萬(wàn)根、962座高速換電站。

極氪：據(jù)公司披露，1月交付11,942輛，同比-4.7%，環(huán)比-56.1%，25萬(wàn)級(jí)別產(chǎn)品受到特斯拉新款Model Y沖擊，車型近期承壓明顯。主要車型2024年12月銷量中，7X交付0.9萬(wàn)輛，占公司當(dāng)月交付量34.8%；001交付0.7萬(wàn)輛，占27.9%。出口方面，1月27日，極氪海外第15,000臺(tái)車輛正式交付，2025年計(jì)劃在海外建設(shè)超百家門店。

小米：據(jù)公司披露，1月交付超過(guò)20,000輛。我們判斷，公司在新品尚未推出前銷量仍然維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于門店數(shù)量的提升以及品牌和產(chǎn)品力的廣泛認(rèn)可。公司1月新增16家門店，全國(guó)64城已有216家門店，截至1月31日，已有31家小米汽車服務(wù)中心與授權(quán)服務(wù)中心開業(yè)。

端到端技術(shù)加速應(yīng)用智駕平權(quán)時(shí)代開啟

端到端技術(shù)推動(dòng)智駕能力飛躍，智駕平權(quán)為核心主線。小鵬和華為系為代表的車企2024年以來(lái)持續(xù)進(jìn)行智駕的迭代及推廣。小鵬國(guó)內(nèi)首發(fā)量產(chǎn)的“端到端”大模型，此外，各家廠商均積極推進(jìn)智駕的普及和推廣，標(biāo)配智駕時(shí)代已來(lái)。展望2025年，智駕技術(shù)進(jìn)步有望降低智駕硬件門檻，將智駕應(yīng)用在20萬(wàn)以內(nèi)的主流市場(chǎng)中，以小鵬和比亞迪為首的車企有望通過(guò)平價(jià)智能化，在2025年形成差異化優(yōu)勢(shì)，并獲得銷量的提升。

投資建議：

智能化奇點(diǎn)已來(lái)，自主技術(shù)輸出孵化機(jī)遇。智能化能力將成為車企競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。隨著特斯拉FSD使用率拐點(diǎn)顯現(xiàn)，自主新勢(shì)力城市輔助駕駛加速落地和小鵬開啟全新商業(yè)模式；我們判斷智能駕駛正逐步迎來(lái)技術(shù)、用戶接受度和商業(yè)模式的三重拐點(diǎn)，看好智能化布局相對(duì)領(lǐng)先、產(chǎn)品周期、品牌周期向上的優(yōu)質(zhì)自主車企。推薦【吉利汽車、比亞迪、上汽集團(tuán)、小鵬汽車、賽力斯】，建議關(guān)注【小米集團(tuán)】。

零部件中期成長(zhǎng)不斷強(qiáng)化，看好新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈+智能電動(dòng)增量。電動(dòng)智能重塑秩序，優(yōu)質(zhì)自主零部件供應(yīng)商憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力獲得更多配套，同時(shí)卡脖子技術(shù)借機(jī)實(shí)現(xiàn)0-1的突破，全球化進(jìn)程加快，打破外資壟斷格局。建議關(guān)注：

1、新勢(shì)力產(chǎn)業(yè)鏈：推薦T鏈-【拓普集團(tuán)、新泉股份、雙環(huán)傳動(dòng)】；華為鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、星宇股份】。

2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、德賽西威】，建議關(guān)注【比亞迪電子】，推薦智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

3、機(jī)器人：建議關(guān)注T鏈-【拓普集團(tuán)、貝斯特、北特科技】；2）H/S鏈-【賽力斯、豪能股份】；3）N鏈-【德賽西威、九號(hào)公司】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新車型銷量不及預(yù)期；車企新車型投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；智能化落地進(jìn)度不及預(yù)期。（ 民生證券 崔琰,喬木 ）